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高瓴減持良品鋪子,背后藏著“長期主義”的真相

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發布時間:2021-03-06 | 來源:互聯網 | 作者:未知 | 點擊數:1983 次

  

  

在資本市場看來,良品鋪子云上市一周年的紀念時刻,過得有點尷尬。

  

一年前,也就是2020年2月24日,良品鋪子在疫情最嚴重的時候迎來了IPO,敲鑼的方式也改為了云敲鑼。當時,良品鋪子頂著疫情上市,還是獲得了市場熱情的回報——僅網下申購就超2300倍,開盤首日暴漲超40%,最高時股價曾經站上87.24元/股的高位。

  

不過,到2021年2月24日,目前的股價大約在65元左右。而且隨著上市一周年的到來,良品鋪子首次公開發行的1.83億股將隨之解禁,占總股本的45.56%。2月26日晚,良品鋪子發布公告,公司股東珠海高瓴、HH LPPZ、寧波高瓴擬減持合計不超過2406萬股公司股票,占公司總股本的6%。

  

高瓴一直是中國資本市場的頭部機構,在過去的2020年,隨著高瓴創始人張磊《價值》一書的出版,長期主義的投資理念在中國資本市場的語境下重新煥發了活力。高瓴資本也成為了長期主義的代名詞,很多投資者也樂于抄高瓴的作業。

  

在高瓴資本幾乎等于長期主義的標簽下,可以想見,這對于被減持的良品鋪子絕對不是一個好消息。不過,長期主義真的是這樣理解嗎?

  

長期主義來自巴菲特,巴菲特說過別人貪婪的時候我恐懼,別人恐懼的時候我特貪婪。這是股市小白都耳熟能詳的一句話,不過,這可能也是被誤讀最多的一句格言。這句話不是讓大家標新立異,而是提醒大家,要反常識。

  

常識是如何煉成的

  

什么是常識,除了行業規律,也可以理解為一段時間內的市場共識。

  

高瓴減持良品鋪子,從理論上推算,按照良品鋪子2月26日收盤價65.05元/股來計算,此次高瓴資本若頂格減持,總金額將高達15.65億元。但是,需要注意的就是,這只是計劃減持的最高額度,不代表實際減持額度。

  

大股東減持其實是一個漫長的過程,一般IPO前入股的投資機構會選擇在企業上市后逐步退出或者高拋低吸,以實現收益。以三只松鼠為例,去年7月三只松鼠限售股解禁后,今日資本和IDG資本分別計劃減持不超過三只松鼠總股本的9%。但直至減持期滿,今日資本僅減持2.36%,IDG資本僅減持3.12%。這說明今日資本、IDG等機構投資者依舊看好零食賽道。而這種解禁后的大股東減持計劃經常被投資者誤讀為不看好,而產生恐慌跟風賣出,其實這并不是理智的行為,投資者應理性看待這種大股東的減持行為。

  

而優質的上市公司,特別是流通盤小的,往往需要股東減持釋放一定流動性,有助于引入看好公司前景的機構投資者,2020年良品鋪子獲得機構密集調研,但解禁前公司流通盤非常小,因而解禁后股東適當減持有利于吸引具有業務協同效應的戰略投資者與良品鋪子共同成長。

  

如果我們先放下高瓴的光環,看看一般資本的操作規律。從資本的角度看,減倉退出,是正常的鎖定收益的手段。而從收益角度看,良品鋪子這個案子,算是高瓴收益頗豐的投資。須知,高瓴早在2017年就投資良品鋪子,花費大約8億元,成為良品鋪子重要股東。在本次減持前,高瓴資本持股市值約為30.44億元。也就是說,不到4年時間,高瓴資本浮盈超22億。這個收益,足以令高瓴滿意。

  

從二級市場的投資邏輯講,機構賣出時機選擇只是滿足自己投資回報預期的需要,特別是當一家機構往往投資多個標的時,并不是以賺走每個投資標的的最大收益為目標,也就是不一定在最高點賣出。它也沒有義務提示市場抄底或者逃頂。說實話,即使是股神巴菲特,也不能保證自己總是抄底逃頂。這應該是股市的常識。

  

所以,完全以高瓴賣出或者買進為依據來判斷一家公司的市值走勢,未免草率。因為,高瓴只是一家投資機構,它需要通過投資組合來保證自身利益最大化。2017年高瓴投資良品鋪子,意味著它看好這個公司的基本面和這個賽道的發展。資本是公司的陪跑者,陪跑三年多,雙方各得其所。對于良品鋪子而言,頭部資本是公司發展的重要助推力量,但不是絕對主宰因素。這也是商業常識。

  

最終在零食賽道走下去的還是企業自己,就像紅杉資本沈南鵬所講的,資本就是企業的啦啦隊。言下之意,資本無法替企業下場踢球。

  

高瓴最近一年最大的特點是出圈了。無論是品牌影響力還是投資戰績都開始名聲在圈外,這也使得很多人開始熱衷抄作業。其實抄作業本質上就是相信權威,把權威當作常識,進而盲從?墒前头铺乩斫獾拈L期主義,其實是反常識的。

  

要知道,在此之前的高瓴,也是靠反常識獲得今天的江湖地位的。就像《價值》一書所講的,高瓴投資百麗,助其私有化轉型再造的時候,有多少人真的看懂了百麗的價值?翻翻那時的媒體文章,如果第二天百麗倒閉,估計很多媒體都能立刻拿出一代鞋王的悼詞。但是事實上,百麗的投資與數字化改造,是張磊的得意之作。再比如高瓴入股格力,投資400億并不謀求實際控制權,多少人看得懂?

  

這些風騷操作成就了今天高瓴的出圈,也必然引發對于高瓴一舉一動的過分解讀。

  

因為高瓴必然懂得,長期主義真正的祖師爺是巴菲特,而巴菲特也是主張,要反常識才能跑贏市場。小白都知道的可口可樂案例其實并不是巴菲封神的代表作。

  

巴菲特反常識的代表作是2008年在經濟危機中,美國金融市場哀鴻遍野,血流成河,就在這個時候,巴菲特勇敢的以發行新股的形式,籌集到50億美元借給高盛集團,買了50億美元的高盛可轉換優先股的可轉換債券,到2013年,巴菲特的這筆投資凈收益31億美元。

  

大消費賽道的未定之地

  

巴菲特為什么能有如上神操作,如果你聽過巴菲特另一句傳播不那么廣的話,或許可以重新思考下零食這個賽道。股票長期看是稱重機,而不是投票機。

  

2020年被很多人看作是消費投資的元年,越來越多的機構開始關注消費賽道。同時,在國內外雙循環的大格局下,拉動內需促進消費也是大勢所趨。在這種格局下,零食行業仍舊是未來可期的優質賽道。原因無需贅述,僅說兩點,第一,符合消費升級,客單價和毛利有一定提升空間。第二,消費者人群主體是年輕人。

  

這個賽道雖然是優質賽道,但是近一段時間似乎幾個種子選手表現都不盡如人意。我們認為,這個賽道目前行業的核心議題和痛點就是差異化,在龍頭企業陸續登陸資本市場后,大家都在努力尋找自己的差異化發力點,這段時間不過是陣痛期而已。從另個角度來看,零食賽道也是消費領域不多見的,龍頭公司紛紛上市,但是市場格局仍不穩定,還處于戰國時代的行業。但是正因為是亂世,才有機會。

  

良品鋪子在過去上市這一年,一方面是堅持高端零食的定位,這個市場分析已經很多。另一個顯著特點是,開始有意識的打造自己的品牌矩陣。而這些差異化的努力,有時候并不會直接反映在當下的財務指標中。

  

堅持高端定位,從投資回報的角度看,一個重要的作用,就是保證盈利能力的穩步回升。在疫情期間,很多投資人和企業都意識到,不能失血,要有穩定的造血能力,才是一個企業長期發展的基礎,也是長期主義存在的現實條件。從2020年季度報、半年報看,良品鋪子營收保持了正向增長,此前經歷的下滑趨勢亦有所減緩。

  

2020年前三季度,良品鋪子營業收入繼續保持增長達55.29億元,同比增長1.29%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.64億元,凈利潤大幅領先同業。

  

2020年在高端戰略指導下,良品鋪子經歷新冠疫情、平臺流量下滑、直播電商沖擊等多重考驗,內部積極調整經營策略,重點布局針對細分市場子品牌策略;修煉內功夯實供應鏈體系打造良品鋪子高質量發展模式;加大直播電商布局全面擁抱新業務渠道。

  

經受住考驗的良品鋪子,也讓投資機構和行業普遍看好。上市首年,良品鋪子與機構投資者展開廣泛交流。據上證E互動平臺披露的信息統計,公司在2020年接受了數百家機構的近千余名機構投資者的調研。即便受到疫情沖擊,全年仍有近30家券商機構發布60余篇公司研報,看好公司發展前景。

  

天風證券食品飲料/商貿行業金牌分析師團隊發布的相關研報稱,良品鋪子是高端休閑零食龍頭企業,盈利能力穩步提升,渠道擴張仍有空間。國泰君安認為,隨著2020Q3 線下逐步恢復,公司多區域擴張、細分高端新品推廣持續推進 ,將助力持續增長和盈利能力提升。

  

另一方面,良品鋪子2020年強調了品牌矩陣的規劃和打造。通過深耕細分需求,從市場端轉向消費者端,基于消費需求和消費場景推出多個子品牌,建立品牌矩陣。

  

2020年,良品鋪子聚焦做高端零食后,明確了未來將針對孕婦、產婦、兒童、銀發族、健身族等細分人群不同需求,定制健康營養、具有功能性零食。

  

2020年5月,針對兒童群體,良品鋪子推出了首個子品牌良品小食仙,參與并推送了《兒童零食通用要求》,這也是國內兒童零食標團體標準。該子品牌陸續升級40余款兒童零食產品,也得到消費者認可。線上線下同時布局,綜合全渠道來看,累計銷售額超過2.8億元,全國銷售領先。

  

2020年8月,推出了健身輕零食子品牌良品飛揚,主打泛健身人群,產品分為輕卡、形控、曲致三大系列,推出包括三重抗糖蛋白代餐奶昔、低GI餅干、輕果谷物棒、低脂雞胸肉、低脂雞蛋干、低脂魔芋等20多款產品。上市3個月,月度復合增長率高達256.73%。

  

除此之外,基于下午茶消費場景的良品茶歇子品牌,也陸續發布。而脫離良品大家族的主攻鮮鹵市場的醬鹵大叔成為鹵味市場的新星。

  

所有這些努力,都是從產品端的差異化延伸到用戶認知的差異化。從良品鋪子的產品矩陣可以看出,很多產品線和子品牌的出現,其實都是在拓寬零食的定義和邊界。如果說高端定位是在拉升產品定位高度,盡量和競爭對手錯開云層競爭;那么產品矩陣,則是拉開競爭的寬度。用產品矩陣來盡可能多的滲透用戶多方面的生活場景,觸達用戶更廣泛的需求,從而最終影響用戶對良品鋪子這個品牌的認知心智,實現最終的差異化。

  

當然,這個過程不會一帆風順,品牌的高度與產品矩陣的寬度打造也不可能一蹴而就。只要公司是在一個有前景的賽道上,公司自身有著清晰的戰略方向,最終得到市場的價值認可,也只是一個時間問題。

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